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東易日盛家裝品牌化初現 渠道擴張可期

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    家裝行業領軍者,資金與品牌優勢助力公司加速擴張。公司專注于提供“有機整體住宅裝飾”解決方案,涵蓋住宅裝飾設計、施工、主材代理、自營木作產品全產業鏈,并針對各層次客戶設立“睿筑”、“東易日盛A6”、“速美”三大品牌,迄今已為超過10萬個家庭提供高品質整體家裝服務。我們判斷公司上市后品牌力更為凸顯,并憑借資金優勢加速區域擴張步伐,快速提升市占率。

    城鎮化與消費升級將持續拓寬家裝市場空間,2015年達1.43萬億元。

    新型城鎮化與消費升級兩大核心驅動力未變,家裝行業產值將穩步增長。根據宏源證券建筑小組測算:2010-2015年行業產值CAGR為8.54%,2015年家裝行業總產值將達1.43萬億元:其中家裝增量產值(含新建住宅裝修和二手房交易裝修)1.14萬億,存量(存量住宅翻修)產值0.29萬億。公司2012年營收僅13.76億,潛在空間廣闊。

    設計、管理與規模實力鞏固公司長期競爭優勢。截止13年6月,公司擁有730余人設計團隊,產品和服務輻射106個城市,業務管理體系與ERP系統完善,公司同時開展裝飾產品、風格體系、基礎工藝的研發;設計與管理造就的長期歷史業績將有助于公司鞏固其競爭優勢,并在公司布局區域加速獲取渠道與客戶,保持先發優勢。

    區域拓展和產能利用率及周轉率提高為增長提供引擎。多層次戰略將驅動公司未來持續成長:(1)O2O模式實現資源整合,加快核心產能周轉;(2)品牌分層推進渠道擴張,自營主導擴大管理半徑;(3)同時發力B2B,大力發展樓盤整體精裝修業務。(4)價值鏈上移,提高客單價。上述戰略將帶來公司產能利用率的提高及平均施工周期的下降,地產精裝修業務也有助于公司持續提高項目單體金額。

    盈利預測與估值。預測公司2013/14/15年EPS分別為0.83/1.11/1.46元,3年凈利潤CAGR達35.38%。考慮到公司在家裝的龍頭地位,現金流溢價及未來成長性。我們認為給予14年25倍PE較為合理,對應27.75元目標價,首次覆蓋給予公司“買入”評級。

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